（报告出品方/作者：长江证券，赵智勇，臧雄）

1.行业呈现周期波动，本轮周期尚未走完

缝制机械行业是以缝纫机为主的专用设备制造业，有较长产业链。产业链上游是包括生铁、电机、电控等在内的一系列生产缝制机械所需的原料。产业链中游是各种缝制设备。按缝制工序先后分类，缝制设备主要包括三大类：缝前设备、缝中设备和缝后设备。缝前设备主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备；缝中设备主要包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备；缝后设备主要包括熨烫、包装设备等。平缝机是服装等制造过程中最多使用的机种，能完成拼缝、合缝等多种工序。

1.1行业周期特征明显，波动周期3-4年

回溯工业缝纫机的周期，从工业缝纫机行业产量和市场规模来看，行业周期一般为3-4年。从工业缝纫机的产量来看，年全行业工业缝纫机产量超万台，为近十年来的最高水平；年全行业工业缝纫机产量约万台，为近十年来的最低水平；年全行业工业缝纫机产量约万台，为近五年来的最高水平。据初步估算，年全行业工业缝纫机总产量约万台，同比下降11.04%，产量回落至行业近四年来最低点。从行业内企业主营业务收入来看，工业缝纫机行业也呈现周期性波动。、年行业内企业主营业务收入约亿元，处于历史较高水平；年缝制机械行业家规上企业累计主营业务收入为.9亿元，同比下降3.49%，处于近年来较低水平。

3-4年周期形成的原因主要系：1）下游服装企业的盈利呈现周期属性，采购需求因而波动；2）老旧设备对效率有明显影响，因此会出现更新周期。

自年以来，纺织业PPI当月同比与杰克股份营业收入增速趋势基本保持一致。21Q3纺织业PPI继续走高，但杰克股份营收增速环比有所回落，或主要系国内原材料端供给的影响，以及海外（东南亚等地）疫情对公司收入增速产生了一定制约。但整体来看，21Q3杰克股份收入同比增长38.07%，在去年Q3基数尚可的情况下仍维持近几个月相对较高的水平，反应整体需求仍较为景气。

1.2本轮行业上行周期的起点或起于20Q3

年，受中美贸易的影响行业开始出现放缓的迹象。从行业百家的产量数据来看，行业周期下行的拐点大约在年9月。19Q4行业有略微触底回升的迹象，但随后受到疫情影响，需求再次触底。

本轮行业上行周期的起点或起于20Q3。通过同步指标趋势指引，纺织业PPI自年9月触底后有回升趋势，行业景气开始进入上行期。从杰克股份的营业收入来看，年上半年营收基本接近年全年营收，年前三季度营收46.35亿元，同比增速达81.14%；从单季度营收来看，自20Q3起，杰克股份单季度营收增速开始回升，营收维持历史较高水平，截至年9月，已连续五个季度实现单季度同比增长；从经营性现金流来看，20Q2开始公司现金流情况开始转好，20Q2-21Q1经营活动现金净流量处于历史较高水平，21Q2开始由于原材料价格大幅上涨现金流情况出现波动；从净营业周期和存货周转天数来看，年开始公司周转加速，年前三季度也处于历史较好水平。

1.3出口或成为本轮行业周期延续的支撑

本轮周期下，出口回暖或是行业景气的进一步催化。据中国缝制机械协会统计测算，年工业缝纫机内销约万台，同比下降约25.6%。据我国海关统计数据显示，年我国工业缝纫机出口约万台，同比微增0.35%。以年工业缝纫机产量约万台来计算，出口量约占年产量的63%。

年1-9月我国累计工业缝纫机出口量.58万台，出口额10.91亿美元，同比分别增长40.99%和53.23%，持续保持中高速增长态势。就二季度来看，单月出口量均超40万台，同比增速保持在80%以上；单月出口额均超1.3亿美元，同比增速也保持在80%以上。三季度出口额持续向好，单月同比增速均超30%。

各出口市场中，越南、印度、美国依然是我国前三大缝制设备出口市场。年1-9月，我国对越南整机出口量同比下降16.02%，受疫情影响，近三个月我国对越南出口环比呈现明显下滑态势；1-9月中国对印度整机出口量同比下降31.68%。除此以外，日本、波兰、中国台湾等地需求（按出口量计算）同比也有所下滑。而前三季度我国对巴基斯坦、孟加拉、马来西亚等市场出口额同比均现翻倍增长。越南、印度等地是重要出口市场，但受疫情影响，年前9个月需求恢复仍较弱，随着疫情逐步得到控制，后续有望逐步发力。

9月，我国对印度、孟加拉、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、尼日利亚、柬埔寨、阿联酋等主要市场缝制机械出口额同比大幅增长。9月印度超过越南成为我国当月缝制机械产品出口额最高的市场，我国对其月出口额达万美元，同比增长75.07%，环比增长19.88%。

下游纺织服装企业出口也处于相对高位。以纺织业及纺织服装、服饰业为例，年以来，出口交货值累计同比一直处于近3年来的较高水平。截至年9月，纺织业出口交货值累计同比增速为6.1%，纺织服装、服饰业出口交货值累计同比增速为5.5%。从出口金额来看，年上半年服装及衣着附件出口金额呈高速增长的态势，截至年9月，服装及衣着附件出口金额累计同比增速达25.3%。（报告来源：未来智库）

2.全球市场大空间，产品价值量持续提升

2.1保守估计，工业缝纫机全球市场超亿元

在工业缝纫机领域，国内企业占据较高份额。国内有杰克股份、上工申贝等企业，海外有日本飞马、日本兄弟、日本重机等企业。

经测算，我们保守估计全球工业缝纫机市场空间超亿元。

根据中国缝制机械协会数据，工业缝纫机行业产量高点将近万台。

根据Bloomberg数据，境外四家企业日本重机、日本兄弟、日本飞马营业收入基本保持稳定，-年四家企业工业缝纫机相关设备营收合计稳定在70-80亿元。年受疫情影响，日本重机营收大幅下滑，四家业务营收合计下降至52.97亿元。国内市场方面，根据中国缝制机械协会的数据，年以来行业百家整机企业营业收入稳定在亿元以上，年营收达.30亿元。

因此，年境外四家和行业百家整机企业工业缝纫机营收达.48亿元。根据中国缝制机械协会，年我国规上缝制机械企业约家，加境外企业等，保守预计全球市场空间超亿元。

2.2全球市场稳步发展，单价提升空间有望扩容

行业内企业产品不断升级带动单价提升。以杰克股份为例，其产品也在更新换代。年杰克股份单台工业缝纫机价值量为.0元，年则提升至.5元，年均复合增速为5.5%。

就工业缝纫机的细分产品来看，工业缝纫机细分产品包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等，根据杰克股份招股说明书，-年包缝机、绷缝机、特种机单价均出现不同程度的上涨，年均复合增速分别为6.3%、8.8%、4.5%。

从行业百家整机企业销售收入的角度来看，年行业百家整机企业销售收入超亿元，高于年的约亿元。可以看出，行业百家整机企业的销售收入维持在一定水平，且整体表现为稳定增长的态势。

3.中国缝制产业逐步突破，国产品牌市占率提升

3.1工缝机市场从日本逐步转向中国

随着工缝机行业从欧美转移到亚洲，日本企业率先崛起。日本工缝机企业凭借核心技术快速发展，率先占据了工缝机的新市场格局，在质量、品牌方面领先全球。年，日本主要龙头公司日本重机、日本兄弟、日本飞马工缝机营收占国内外主流企业营收的比例超50%，也牢牢占据高端市场。

日本企业市场占有率自年后开始缓慢下降，中国企业不断占据更多市场份额。随着中国企业在设计研发、品牌质量等方面的不断投入，与世界成熟企业的差距在不断缩小，发展逐步壮大，德国奔马、杜克普爱华等老牌欧美企业也被中国企业收购。面对新冠疫情，中国较好的疫情管控也使得中国企业更早的复工，牢牢把握住了机遇，工业缝纫机市场份额也进一步提高。年我国缝制机械行业专利申请量总计达到件，同比增长29.77%，其中发明专利件，实用新型专利件，外观设计专利件(含纺织机械类产品)，新增授权发明专利件，相比年以前的专利申报数出现大幅增长。

3.2国内缝制机械集中度较高，杰克股份龙头地位显著

国内缝制机械行业龙头企业优势明显。据中国缝制机械协会统计显示，年行业工业缝纫机前10强企业销售收入占百家整机比重达59.8%，较上年继续提升2.4个百分点。行业前20强企业占规上企业比重由年的34%提升到年的56%。年行业百家整机企业总营收约.45亿元，其中主要龙头企业杰克股份营收35.21亿元，占比约20%，上工申贝营收18.73亿元，占比11%，中捷资源、标准股份、方正电机营收占比分别为3%、3%、2%。主要企业营收占行业百家整机企业比例达38%，行业集中度较高。

缝制机械产销方面，杰克股份优势较大，且市占率提升明显。年，杰克股份总产量.41万台，在行业百家整机企业中市占率达到37%，而年其占比仅为20%。年上工申贝、中捷资源和标准股份产量占比分别为5%、7%、4%，四家企业总产量占比达行业百家整机企业的53%。

3.3多因素叠加，上行期龙头市占率提升更快

1）国产品牌具备较高性价比

以杰克股份为例，其产品具备高性价比，当技术实力逐步提升，行业认可度会迅速扩大。之前杰克股份与日本兄弟、日本重机产品序列重合度低，但近年来公司产品的定位逐步上攻，与日系产品的技术实力逐步缩小。其高性价比的背后主要系公司零部件自制率高，成本优势维持。根据杰克股份招股说明书，年公司电机零部件自制比例达76.4%，年上半年电机自制比例达90.9%；同时，年公司电控零部件自制比例也超50%。

2）行业龙头渠道布局完善，具备服务优势

以杰克股份为例，其通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营，向终端用户提供全方位的服装智能制造成套解决方案。持续完善经销商评选体系和提高经销商营销业务管理能力，组建高质量战略经销商团队，赋能全体经销商，构建渠道新优势，推动公司产品销售的高质量发展。杰克股份在全球多个国家的经销商及其经销网点已达到余家，不断细化渠道建设，完善经销商开发、管理、评估和淘汰的动态机制，为公司的产品销售提供了稳定、健康的营销网络基础。销售渠道搭建的同时，也能为客户提供及时的售后及服务响应。

3）前瞻布局产能，上行期市占率提升快

行业上行初期，产能是市占率提升的关键。日系品牌在扩产方面一直维持相对保守的态度，这为国产品牌创造了机会。缝纫机业务在日本兄弟公司中占比较低，产能一直维持相对平稳的趋势；日本重机在银行系股东的管理下对资产负债率较为重视，近年扩产也相对谨慎。

国产品牌中，杰克股份经营能力较优。这里我们选取杰克股份、上工申贝、标准股份、中捷股份四家进行对比：从营业收入来看，自年以来，杰克股份营收连续三年领先于行业内其他三家，年前三季度杰克股份营收遥遥领先，超过其他三家营收之和；从归母净利润来看，杰克股份归母净利润始终处于行业较高水平。此外，杰克股份毛利率和净营业周期也处于行业内较好水平。

就杰克股份自身来看，行业上行期往往是市占率提升最快的时期，下行期反而市占率相对稳定。1）上行期：、-年公司营收增速均超过行业20pct；2）下行期：年和年公司营收表现与行业几乎一致。

龙头上行期市占率快速提升的关键或在于产能的储备。杰克股份在每轮周期中均会提前扩产，具备一定行业前瞻性。从公司的扩产情况看，基本为行业下行初期开始扩产，1-2年后产能建成，充分满足上行期需求，较竞争对手实现领先。2）采取针对性的策略，为应对零部件供应问题，长期与供应商保持紧密合作关系。能做到保员工、保供应、强营销。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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