1.公司基本情况

1.1公司业务范围：主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，包括工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等工业缝制机械重要零部件。

裁床、铺布机业务是公司年收购德国拓卡、奔马拓展而来的业务，衬衫和牛仔服自动缝制设备是公司/年分别收购了两家意大利公司迈卡和威比玛而开拓的新业务。

1.2发展历程：

杰克缝纫机股份有限公司创建于年8月，其工业缝纫机业务可追溯到年7月。公司植根于有着“中国缝制设备之都的台州”逐步壮大。

年，公司聘请职业经理人赵新庆担任公司董事长，并引进了先进的IPD（集成产品开发理念），形成了完善的成套工业管理体系。

年，公司开启了中国缝纫行业民企海外收购兼并的先河，收购了国际著名裁床企业德国奔马；年7月，杰克成功并购拥有40多年历史的意大利衬衫制造专家MAICA（迈卡）公司，年7月，杰克再次收购意大利牛仔裤工业缝纫机领域的领军企业威比玛公司。

1.3股东结构：

公司是典型的家族式企业，实际控制人为胡彩芳、阮积祥（与胡彩芳是夫妻关系，与阮福德、阮积明是兄弟关系）和阮福德、阮积明。实际控制人通过杰克投资有限公司、LAKEVILLAGE（山水公司）、椒江迅轮间接控制上市公司。实控人控股比例超过70%，大股东阮积祥夫妻持股38.81%。

公司虽然是家族企业，但确采取的是聘请的职业管理人模式。可以看到公司定期报告中，对于公司人才制度管理的描述是非常多的，可以侧面体现公司次建设的重视度。

目前的董事长是赵新庆，曾任中国标准缝纫机集团有限公司总经理、西安标准工业股份有限公司董事长,新杰克缝纫机股份有限公司董事长,在缝纫机行业有近40年工作经验,是缝纫机行业为数不多的技术带头人。（今年应有61岁）

1.4业务结构：

19年工业缝纫机占比81.83%，裁床占比13.5%。海外收入占比55%。

1.5上下游及销售模式：

缝制机械行业上游主要包括电机、轴承、钢铁等机械类零部件（18年的前五占比15.15%），下游主要就是经销商，终端则是服装业务。纺织服装面临产业整体增速放缓或负增长，但同时劳动力成本提升，附加值附加值较高的智能化、自动化、节能化机电一体化缝制设备正逐步取代产品附加值较低的传统缝制设备。

销售模式：经销为主

目前，国内工业缝纫机整机生产企业主要采取普通经销为主、直销为辅的销售模式，裁床、铺布机等大型缝前设备主要采取直销为主，经销为辅的销售模式。公司主要采用经销商的销售模式，上游普通的零部件，下游主要是成熟的服装箱包纺织行业。年公司经销方式实现的收入比例在80%+。

杰克需要重点提的第一是和上游供应商的深度合作关系：行业景气度下行时，杰克股份选择与供应商同舟共济；行业景气度回暖时，供应商助力杰克股份提升市占率。

这一点在年金融危机及年行业下滑期，还有这次的疫情期间都是如此，在许多整机企业纷纷拖欠零件厂货款。而杰克不仅没有将资金压力转嫁给上游零配件企业，甚至雪中送炭提前付款，帮助供应商渡过难关。经济回暖行业上行时，零配件订单逐渐增加甚至供不应求，供应商们以更优惠的价格、更高的产品质量优先供应杰克，以保证杰配合行业上行周期时扩大竞争优势。实际效果是显著的，经过每轮周期公司的市占率都在提高。

经销商方面，公司达成的共识是：“送礼不如培训”。杰克股份对经销商的培训分为两个层次：①企业文化、技术人员操作实物、产品知识、销售政策与技巧等基础知识。②经销商内部经营理念和管理策略的培训。

同样值得重点提的是公司将快速服务%作为品牌定位。这个可以算是公司不停扩大市场规模客户黏度的优质之举，也是中国国内制造业完成进口替代的核心竞争力。年底，杰克股份在全球多个国家经销商及经销网点达多个，规模和密度领先行业第二名20多倍。

年推出了杰克快修平台“一键下单，轻松保修”服务软件，同时推出了服务管家相关的培训课件与视频，帮助客户线上学习与解决问题。为了实现全球零件供应，及时快速响应客户对零件的需求，公司推出了网上零件下单系统。20年疫情期间通过通过抖音、快手、facebook等新媒体直播方式进行线上培训。

1.6其他

股权激励：

年6月再次推出限制性股票激励计划，调动公司管理层积极性。本次股权激励方案激励对象11人，限制性股票数量.43万股。业绩目标，第一/二/三个解除限售期，业绩考核目标为：以年净利润为基数，//年净利润增长率分别不低于50%/88%/%，对应公司三年的业绩下限分别为4.52/5.57/6.78亿元。

定增：20年8月26日杰克股份公告，公司计划通过定增募集资金12.5亿元，其中10亿元用于杰克智能高端缝制装备制造基地，2.5亿元用于补充流动资金。

通过杰克智能高端缝制装备制造基地项目，公司将建设数字化车间，打造智能缝制装备生产线，项目建成后将形成年产智能工业缝纫机万台、自动缝制单元台、服装智能制造成套解决方案套的规模化生产能力。

本次发行主要为公司年的高端缝制装备制造基地项目做配套融资（主要为二期），该项目总投资约56亿元人民币，其中一期规划投资11.15亿，二期规划投资44.85亿，两者全部建成后形成年达成量：智能缝纫机万台、智能特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动线（三衣两裤）条的规模，预计达产总产值约90亿元。

进入到Q3以来，公司产能不足，月产能约为13-14万台，折合年产能约为-万台，相较于年高峰的万台左右有所下滑，主要系年公司应对行业寒冬、员工人数从下滑到人（下滑比例为18%）,目前已新招员工人，后续将继续招入-人。公司此次融资主要着眼于长远发展，高端缝制装备制造基地项目计划于年完成，届时公司智能缝机产能有望达到万台以上。

本项目顺利建成达产后，预计新增年均营业收入,.04万元，新增年均利润总额43,.63万元，投资效益较为良好。

专利情况：

17年上市时候，公司拥有项专利、29项软件著作权和项注册商标。截至年6月末，公司共拥有有效专利1,项，其中发明专利项、实用新型专利项、外观设计专利项，累计获得软件著作权项。对比众多的制造业公司，这个数据级是非常可观。

2.行业和公司业务分析

据招股说明书，年底，中国生产缝制设备约占世界产量75%以上，为全球第一大缝制机械产品生产国，主要是中低端为主。75%这个数据意味着看中国的产量数据，基本上可以感受全球的行业景气情况了。

按缝制工序先后顺序。缝制设备主要包括三大类：缝前设备、缝中设备和缝后设备。

缝前设备主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备；

缝中设备主要包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备；

缝后设备主要包括熨烫、包装设备等用于熨烫、包装等服装生产后道工序的机械设备。杰克股份是目前全市场唯一同时布局缝前和缝中设备的供应商。

产品基本介绍：

工业缝纫机：

平缝机：连杆挑线、旋梭勾线，用一根缝纫线，在缝料上形成一种线迹，使一层或多层缝料交织或缝合起来的机器。平缝机是缝纫设备中最基本的车种，在缝制中是最简单的线迹。平缝机具有缝纫速度快、操作简便、线迹平整均匀的特点。

包缝机：针杆挑线，弯针勾线，具有切料装置，用于包边，防止服装的缝头起毛，缝合T恤、运动服、内衣、针织等面料形成链式线迹的设备。

绷缝机：针杆挑线，弯针勾线，用于缝制针织内衣、运动衣裤、T恤衫、胸罩、束腰裙松紧带等各种弹性织物的领口、袖口等的设备。

特种机：用于某种某种专门缝纫工艺的缝制机械设备，如加固机（又称套结机）、锁眼机、花样机、钉扣机、缝纫单元等。

行业空间：

按照杰克20年初的调研纪要，缝纫设备全球行业规模约亿元，中国市场占到约60%，杰克占比不到10%。国内前百强销售规模近亿，杰克占比不到30%，年有望达到35%。未来市场空间预期5年内国内达到亿，主要是高产值自动化设备的迭代更新，人工替代的行业需求趋势确定。

缝中设备：

中国缝制机械协会统计跟踪的百家整机企业数据显示，年百家整机企业主营收入为.3亿元。年，海外主要缝制设备企业工业缝纫机板块营收情况如下：日本重机（.T）营收40.74亿元，日本兄弟（.T）营收17.72亿元，日本飞马（.T）营收7.86亿元，台湾高林（.TW）营收4.85亿元。测算年全球主要缝纫机生产厂商工业缝纫机业务总营收约亿人民币。

预计全球主流缝机厂商占全球缝机市场份额约90%，以此推算全球工业缝纫机市场空间约亿人民币。

缝前设备：裁床、铺布机等：

裁床和铺布机是重要的工业用缝前设备，裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料，铺布机则用于展开、铺平需要裁割的布料。裁床和铺布机作为替代人工裁剪的自动化设备通常搭配使用，能大大提升裁剪的速度、质量和效率、已经在许多服装厂推广使用。年，公司通过收购德国奔马正式进军裁床领域。

随着缝前设备国产化的推进，裁床价格不断下降，从年的万元逐渐降至目前的50-60万元/台。年裁床销量预计达到0台。

按华安证券的数据，年国内裁床设备的渗透率仅5%左右，测算年国内裁床渗透率不足15%（国内裁床存量台，对应需求量00台计算，假设一台裁床供应台缝纫机），海外成熟市场裁床的渗透率高达80%。

裁床业务国内目前还属于导入期，国内两大裁床的制造商为杰克股份（拓卡奔马）和长园集团（长园和鹰、AGMS株式会社），杰克股份主要定位中高端，产品售价50-60万RMB/台，长园和鹰主要定位中低端，产品售价30-40万RMB/台。海外制造商主要为法国力克、美国格博，产品定位于高端，售价均在60万RMB/台以上。

铺布机价格约10-15万元/台，购置1台裁床与2台自动铺布机需花费约75万元，而一台由2名工人操作的裁床可以完成8-15个裁剪工手工裁剪时的产量，假设裁剪人员月工资0元，则使用裁床后可节约人力成本12-66万元，对于男女装、内衣的加工企业来说，投资裁床后可在1-2年收回成本。

这个预测相对乐观，暂时我还没找到更多验证上面这个行业空间的数据，估计全球可能亿是有可能的。

行业周期：

工业缝纫机行业是明显具备一定周期属性的，受下游纺服景气度及更新周期双重驱动。而且中国的产量约占世界产量75%以上，为全球第一大缝制机械产品生产国。75%这个数据意味着看中国的产量数据，基本上可以感受全球的行业景气情况了。

2-7年，工业缝纫机受纺织服装行业增长拉动，实现了长达5年的正增长。

-年，受全球金融危机影响，经济下行，纺服及工业缝纫机均受影响。

-年，政策拉动叠加需求积压行业回暖，工业缝纫机产量于年创下历史高位。

而年后，服装代工厂产能逐渐流出，-年工业缝纫机进入明显的调整期。

-年，产品更新换代与下游景气度回升双因素驱动，缝机行业高增长。年二季度开始受中美贸易摩擦带来全球经济下行的压力以及行业周期调整双重影响，全年呈现负增长，工业缝纫机销量回落到年水平。20年受疫情影响，下滑更大。

从波动上看，和整个宏观经济的情况是具备非常明显的一个相关性，4年左右的小周期。

下游的服装行业进入成熟阶段，从全球看，服装消费刚性，需求偏稳定。从国内看，10年正增长后，从11年开始进入成熟期，15年开始出现负增长，纺织行业的固定资产投资完成额，也开始保持稳定。

经过每一轮的危机，都让下游的服装行业集中度进一步提升，而大公司的资本开支相对来说更加稳定，而且不同于不同于其他的如光伏、LCD等，设备的投资额占比非常高，服装设备投资额并不高。

以申洲国际为例，-年其资本开支占总营收的比重在10%左右上下波动，最低时年4.25%，最高时年16%。而设备在资本开支的占比平均在40%左右。因此，缝制设备与人力成本及原材料成本相比，不但并非是服装厂主要负担，更是解决服装行业痛点的治本之道。

未来行业即使是复苏，应该不会体现在销量上，而是产值上，因为行业会从增量到增值，从组合设备代替单台设备，比如一台智能化价格比三台单机设备更贵。

另外需要提到的是目前还研究中，还比较模糊但却非常重要的智能制造解决方案：这一块是符合工业4.0的发展大趋势，是未来更具备想象力的地方，也是可能提升估值的点。

因为目前的服装行业生产不同于传统的其他工业，服装是软性材料，无人化是不容易，突破口可能更多在数字化，构建成套的方案，通过流程的合并，或者是去技能化、减少浪费（物流、人工）来提高效率。这也是公司的大客户战略的方向，目前已经在大客户集中的市场举办研讨会，介绍成套解决方案和智能制造话题，今年已经开始和申洲国际给车间做技改的试验。

具体这一块未来会做成什么样，继续跟踪，按公司描述：服装的整个流程，面料的入库（立库）、自动验布、预缩、自动上布机、自动铺布机、裁床、缝纫机、吊挂、整烫、分拣打包、入库。JK只做了自动铺布、裁剪、缝纫机、吊挂，整个流程还有很多的空间。应该明年内会把工厂全流程通过参股或者收购都整合过来，形成整套（硬件）。软件和硬件融合，打通数据链，缝纫机自带物联网功能，通过软件利用云端数据形成软件管理成套。这条路两年前就在铺垫，缝纫机是生产主体，这块公司已经具备，后面那些设备印染等虽然单价高但是出于锦上添花的设备，所以收购或入库这种企业只要锁定目标还是非常快的，现在也在跟一些企业有项目的合作，主要是验证技术的领先性。现在出于验证阶段。

3.竞争格局

公司所处行业竞争格局在不断的优化，这是公司最值得

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