物产中大：携手华信，迈入原油贸易领域

研究机构：华泰证券

物产中大成立物产中大华信，迈入原油贸易业务领域

物产中大发布公告，为拓展原油贸易业务，打造原油、成品油、油化工等油品全产业链服务平台，公司控股子公司浙江物产金属集团有限公司与上海华信国际集团有限公司、舟山交通投资集团有限公司共同投资设立物产中大华信石油化工有限公司。物产中大华信注册资本10亿元。其中，物产金属出资40,万元，占注册资本的40%，首期以现金方式出资4,万元。目前物产中大华信已经舟山市市场监督管理局自由贸易试验区分局核准，取得营业执照。物产中大华信未来的经营情况尚取决于原油非国营贸易进口资质与允许量的申请结果。维持公司“买入”评级。

借助物产中大华信，公司供应链集成服务主业有望进一步发展壮大

借助中国（浙江）自由贸易试验区“先试先行”的政策，物产中大华信有望成为浙江省首家拥有原油非国营贸易进口资质的贸易公司，有利于公司在现有油品贸易业务的基础上，重点拓展原油贸易业务，打造原油、成品油、油化工等油品全产业链服务平台，发展壮大公司供应链集成服务主业。

积极转型供应链集成服务，“流通4.0”逐步落地见效

贸易业务方面，公司积极由传统赚取价差模式向“互联网+供应链金融+集成服务”模式转型升级。公司以客户需求为导向，围绕供应链各环节，以产业链组织者的角色，既为其提供原材料，又销售其产品，并提供物流、金融、信息、商务、技术等集成服务，帮助核心客户降低采购及生产成本、盘活资金链条、响应配送及销售需求，延长供应链条，更好的满足了客户的需求，有效提升了业务盈利水平。公司在大宗商品价格下行周期中仍能维持稳定增长，市场份额不断提升，积攒了庞大的客户及业务资源。

供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼，构建物产中大生态圈

年公司确立以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的“一体两翼”战略。金融业务与供应链集成服务相辅相成，“大健康+大公用”两大实业市场刚需、现金流稳定持续，其能实现对原有主业现金流的反哺。年公司成立物产云商，致力于打造成为消费品领域供应链集成服务商和产业生态组织者，则是充分利用了现有品牌、资金、物流、保税仓等优势。公司以供应链思维，积极整合延伸产业链，供应链集成服务、金融及实业共同构建了物产中大生态圈。

维持公司“买入”评级

维持公司盈利预测不变，预计-年归母净利分别为24.79/29.01/33.63亿元，分别同比增长15.1%、17.1%、15.9%。作为世界强企业，公司钢材、铁矿石、煤炭、化工等贸易品种营收规模均列全国前3位，汽车销售服务居全国前10强。此次迈入原油贸易领域，供应链集成服务主业有望进一步壮大，维持公司“买入”评级，维持9.7-10.8元目标价不变。

风险提示：大宗商品价格剧烈波动，人民币汇率大幅波动，环保政策趋严影响发电等业务，汽车限购政策。

格力电器：电商渠道高增长，预计18年利润增速优于收入

研究机构：申万宏源

投资要点：

预计年公司利润端增长好于收入端。由于空调渗透率的持续提升（消费升级）、城镇化拉动（年地产仍有正面作用+租赁市场）和更新需求逐步释放（公司旗下可再生公司回收量迅速增长），预计年空调行业整体仍有个位数增长，公司作为空调行业龙头，凭借优秀的产品力和完善的渠道体系，超越行业增速是大概率事件。从预收款项看，年三季度公司预收款达亿元，同比增长%，新冷年开盘后，经销商打款积极性非常高，为年销售增长打下坚实的基础。公司第四季度产品均价小幅上调，意味着年产品均价较年整体有所上升，考虑到原材料成本压力逐渐消化，公司年利润端增速将好于收入端。

17Q4零售动销仍较快，电商渠道高增长。第四季度终端销售情况良好，目前库存仍处于健康水平，且空调行业需求整体已较前几年上了一个台阶，渠道库存消化无忧。公司年电商渠道高速增长，京东平台采取买断模式，天猫主要由总部在运营，此前电商由经销商出货，今年运营模式有所调整，由于线上渠道更精简，线上整体利润率高于线下经销商渠道，预计将小幅提升公司毛利率。目前格力市占率在电商活动期间超过其他品牌，但由于公司对电商渠道投入相对较少，目前公司整体在电商渠道市占率仍偏低。我们预计未来空调线上集中度有望复制线下集中度，龙头公司线上增长潜力更大。

中央空调业务表现良好，出口业务自主品牌比例提升。根据《暖通空调资讯》数据，年格力商用空调国内市场占有率达到16.2%，连续5年保持第一，预计年增速约在20%-30%之间，中央空调毛利率高于家用空调毛利率；出口区域中，北美和欧洲收入占比较高，公司自主品牌在东南亚、巴西等地区市占率较高，目前自主品牌占出口约40%，自主品牌比例逐年提升。

盈利预测与投资评级。我们上调公司-年每股收益为3.74元、4.33元和4.93元（前值为3.40元、3.81元和4.38元），对应动态市盈率为12倍、10倍和9倍，空调业务市占率仍有小幅提升空间，智能装备逐步发力，公司分红率预计在70%以上，高股息率具有稀缺性，维持“买入”投资评级。

三峡水利：长电完成增持承诺，布局重庆售电侧持续推进

研究机构：西南证券

投资要点

事件：1）长江电力自年12月30日至年12月29日期间累计增持公司万股，增持均价8.75元/股，增持金额1.57亿元，占公司股份总额的1.80%，持股比例提升至12%，成为公司第一大股东。2）公司全资子公司三峡水利实业发展有限公司%股权现已转让完毕，转让价款2.23亿元。

持续增持彰显布局重庆售电侧坚定决心。年9月12日三峡集团通过三峡资本和长电资本举牌三峡水利，年12月29日，长江电力以9.43元/股受让中节能持有的三峡水利10.2%股权，两次股权变更均承诺未来一年增持不低于万元的公司股份。年9月12日三峡资本和长电资本大幅超额完成增持承诺，增持金额2亿元，增持比例2.2%，增持均价9.14元/股；此次长江电力增持1.57亿元完成增持承诺后，持股比例提升1.8%至12%成为公司第一大股东，至此三峡集团通过长电资本、三峡资本、长江电力累计持股比例达到19.2%，与实际控制人水利部综合事业局持股比例（累计持股24.09%）差额缩小至4.89%。三峡集团的持续增持彰显布局重庆售电侧坚定决心。

聚焦水电业务，剥离三峡实业带来利润水平显著提升。三峡水利实业发展有限公司系公司全资子公司，主营房地产开发、物业管理等业务。年11月7日公司启动公开挂牌转让，挂牌价格2.19亿元；12月14日公司确定受让方为重庆金科房地产开发有限公司并签署了股权转让协议，转让价款2.23亿元；目前三峡实业转让价款已全额到账，顺利完成股权变更。此次剥离三峡实业聚焦水电业务，预计增加年公司净利润1.2亿元，有望显著改善公司利润水平。

“四网融合”持续推进，若顺利整合成长空间有望打开。年9月三峡集团旗下长电联合在重庆交易所挂牌，针对性引入两江长兴电力、乌江电力、聚龙电力入股，三峡集团“四网融合”打造全新“三峡电网”计划持续推进，若成功整合，公司作为唯一上市平台利润弹性显著，剑指售电侧改革第一股，未来发展及想象空间大。

盈利预测与投资建议。根据投资收益调整盈利预测，预计-年EPS分别为0.40、0.33和0.39元，对应估值23X、28X和23X，持续看好重庆及三峡集团推进“四网融合”，打造三峡电网大逻辑，维持中长期“买入”评级。

风险提示：在建电站建设低于预期风险，电力改革进展缓慢风险等。

普莱柯：国家专业化众创空间获批，研发优势再升级

研究机构：国海证券

事件：

普莱柯发布公告称：国家科技部于年1月2日研究确定了第二批33家国家专业化众创空间进行示范并予以备案，其中包含公司申报的“兽用生物制品国家专业化众创空间”。该专业化众创空间主要依托公司全资子公司、“国家级科技企业孵化器”中科科技园实施运营。国家专业化众创空间建设旨在推动科技型创新创业、服务于实体经济之重要创新创业服务平台建设，以此实现高效配置和集成各类创新要素进行精准孵化，推动龙头骨干企业、中小微企业等多方协同创新。

投资要点：

动保行业竞争前移，研发为王大势所趋。养殖规模化推动下，养殖户对于疫苗的质量要求也不断提升。动保行业竞争力的核心环节已从过去渠道的较量，转为生产工艺的比拼，行业竞争格局前移趋势愈发明显。我们认为随着传统疫苗升级换代为基因工程疫苗、DNA疫苗，未来研发将是动保企业最为关键的核心技术。公司研发储备深厚，尤其在基因工程疫苗领域，处于行业领先地位。兽用生物制品国家专业化众创空间获批有助于公司整合外部资源，进一步提升研发实力。

新品进入集中放量期，研发实力有望兑现。曾担任军事医学科学院实验动物中心技术研究主任、中国动物疫病预防控制中心兽医诊断室主任的田克恭教授于年加入公司，令公司研发实力再上一个新台阶。考虑到疫苗研发周期4-5年，目前已经进入到了一个新品疫苗集中上市周期。包括已上市的圆环全病毒样颗粒基因工程疫苗、禽新支流三联基因工程疫苗、禽新支流法四联基因工程疫苗，以及即将上市的伪狂犬变异株疫苗、禽腺病毒疫苗、圆环-副猪二联苗、圆环-支原体二联苗，公司将拥有一批具有竞争力的新产品推向市场。丰富的产品线无疑将进一步增强公司竞争力，实现研发到产品的最终落地。

盈利预测和投资评级：公司研发实力突出，国家专业化众创空间花落公司更是如虎添翼，看好公司长期成长能力。由于公司战略调整，核心疫苗品种不再对外进行转让，导致公司年收入和利润或低于我们此前预期，但新品疫苗将成为独家销售品种，未来市场空间进一步扩大。鉴于此，我们下调公司年度EPS至0.49元，对应当前P/E估值为50.0倍，同时上调公司-19年度EPS至1.01/1.40元，对应当前P/E估值为24.1/17.4倍，重申公司买入评级。

风险提示：新品疫苗上市进度不达预期，养殖存栏恢复进度低于预期，畜禽疫病风险。

天孚通信：定增获发审委通过，发展动能进一步提升

研究机构：海通证券

投资要点：

事件：1月2日晚公司发布公告,公司非公开发行股票申请已经获得证监会发审委通过。本次公司拟非公开发行股票不超过3万股，募集资金不超过6.18亿元。

行业需求广阔，定增获批进一步注入发展动能。在数据需求不断提升、传输带宽加速升级背景下，光通信技术在整个基础网络建设中得到广泛应用，光电子器件产业更是光通信产业的核心。天孚通信在无源产品领域优势突出，相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位。此次公司借助定增进一步增强整体实力，并向高速光器件领域延伸，有望进一步丰富公司的产品种类并增强公司的行业地位，为公司的长远发展注入发展动能。

OSA高速率产品发展提速，打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品，上市后公司加速开发OSAODM高速率有源光器件产品线。目前公司的OSAODM产品已经批量生产，产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA产品需求旺盛，年公司已经形成万元光有源产品收入，并逐步规模出货。伴随公司G产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的落地，公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破。

业务布局着眼长远，公司产品渐入收获期。上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上，净利率保持在30%以上，产品具有较强市场壁垒。同时公司进一步加强研发投入，年公司研发投入约万元（+77.39%）；年上半年公司研发投入约万元（+53.40%），持续投入背景下公司新产品不断取得突破，正逐步进入收获期。伴随定增落地，公司的有源光器件产品进度将进一步加快，借助公司在无源产品客户方面的优势，公司的业务格局也有望全面打开。

盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业，技术实力出众，经营业绩突出。目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入，伴随定增发行的推进，公司的OSA有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期，公司成长空间也进一步打开。我们预计公司～年归属母公司净利润为1.52亿（+24.77%）、2.08亿（+36.96%）、2.72亿（+30.71%），EPS分别为0.82、1.12、1.46元。参考行业水平，给予年45倍PE，6个月目标价36.90元，给予“买入”评级。

主要风险因素。无源产品市场需求低于预期，GOSA产品进度低于预期。

杰克股份：11月行业出口数据超预期，龙头继续加速崛起

研究机构：天风证券

事件：海关总署统计数据显示：年11月我国缝制机械行业出口总额为2.65亿美元，同比增长47.69%，环比增长44.57%；其中工业缝纫机出口额.59万美元，同比增加24.30%，环比增加31.46%；零部件出口额.75万美元，同比增加.50%，环比增加.32%。1-11月，我国累计出口缝制机械产品21.03亿美元，同比增长5.22%；其中，工业缝纫机累计出口额9.23亿美元，同比增长5.48%。

点评：1、11月出口数据刷新年内最高值，自动工业缝纫机及零部件产品出口量值同比增长态势明显。11月缝制机械行业出口额同比增加47.69%，而前三个月增速分别为-3.91%、1.93%和15.59%，增幅较上月增加32.1pct。11月出口额环比增加44.57%，同比上年增加31.42pct。拆分来看，工业缝纫机和零部件产品增速最为显著，出口额分别同比增加24.30%和.50%，较上月增加17.11pct和.07pct。11月行业数据整体亮眼，超出市场预期，我们判断原因为海外市场服装加工行业利润改善带动设备更新加速叠加汇率变动的影响。

2、主要出口国经济高景气，复苏强度与持续性不可低估。根据中国缝制机械协会统计，我国工缝机出口地集中于新加坡、越南、印度、印度尼西亚等东南亚国家（年合计占比近40%），而世界银行对上述国家的、年GDP增速平均上调0.2个百分点，以第一大出口国新加坡为例，其年GDP增速为1.%，、预期增速为2.%和2.4%，分别同比增加0.pct和0.pct。由于下游服装加工行业具备一定的顺周期属性，因而有望在未来两年保持高景气度，进而带动资本开支增加。杰克股份为工缝机龙头，年海外业务收入占比超过60%，产品具备性价比优势，销售渠道布局相对完善，有望率先且充分受益于此轮复苏。

3、维持我们对于公司成长逻辑的判断，长期来看进口替代与行业整合。（1）-年的工缝机设备密集进入更新期，历史上每轮工缝机复苏未少于2年，强复苏仍在半途中；四季度排产依旧非常饱满，高增长趋势清晰；（2）杰克这几年培育的裁床与自动模板机业务今年开始大幅放量，本年度自动模板机销量有望达到1.8亿，目前合计占毛利比预计已超过30%，这部分业务今明两年的复合增速有望超过50%；（3）收购迈卡进军衬衣自动缝制领域，全自动化设备旨在替代熟练人工，目前已进入海澜之家等国内一线品牌商的供应体系；（4）-年行业低点韬光养晦，大力铺设销售渠道、布局两大生产基地，业绩逆市上扬。年龙头崛起，对标日本巨头重机、兄弟，长远来看有望成长为利润7-8个亿的国际巨头！

4、盈利预测与投资评级：预计公司-年净利润3.32亿、4.60亿、5.75亿，EPS分别为1.61元、2.23元、2.78元，对应PE31.75、22.91、18.33，维持"买入"评级！考虑到11月出口数据大幅超预期，我们认为此轮复苏强度和持续性有望继续走强，公司海外布局完善，深度受益，上调目标价至59元。

风险提示：汇率波动风险，海外业务扩展不及预期，下游需求不及预期等。

今天国际：新签比亚迪亿元大单，锂电行业夯实公司业绩高增长基调

研究机构：东吴证券

事件：

公司公告称，与青海比亚迪锂电池有限公司签订了设备采购合同，向其提供一套新能源电池物流仓储系统（非标），总金额为万元。

投资要点：

新签比亚迪亿元大单，锂电行业高成长+快迭代夯实公司业绩高增长基调。年伊始，公司和锂电制造巨头比亚迪签订近亿元合同，锂电行业成为驱动公司业绩高增长的关键已毋庸置疑，在年半年报披露的新签订单中，锂电行业达2.20亿元，占比已高达65%。近两年，受国家支持以及智能制造的推动，锂电行业高速发展，物流自动化成为投资重点（预计1gwh的总投资成本5亿左右，其中物流自动化占比5%-8%）。同时，由于锂电行业技术迭代快(一个电池型号一般不会超过3年)，因此物流自动化更新换代速度较快，对公司业绩形成较好的正面作用。全年看，由于锂电行业客户签订合同后交付时间3-6个月，正常情况下上半年2.2亿的合同将会在年四季度确认收入，这将夯实公司年全年营收高增长基调。而本次合同金额对公司年营收产生积极影响。

横向拓展下游应用行业，纵向延伸智能制造环节。1、横向：过去公司烟草行业客户占据主导，近两年锂电已成为媲美烟草的重要行业，两者营收占公司总营收80%左右。目前公司下游应用行业已经有订单的达到16个左右，后续有望在冷链、医药、3C等仓储物流自动化需求强的行业继续实现突破。2、纵向：智能制造与智能物流整合是智慧工厂发展的必然趋势，目前公司积极向智能制造业务延伸（成立今天国际机器人子公司），提供智能制造+智能物流的智慧工厂一体化解决方案。

投资建议：预计公司-年净利润1.07/1.50/1.97亿元，EPS分别为0.70/0.97/1.28元，当前股价对应PE34/24/19倍，看好中国智能物流行业的成长空间以及公司双向拓展业务的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：订单交付不及预期；行业拓展进展缓慢。

华东医药：HD获批临床，进一步丰富糖尿病研发储备

研究机构：国泰君安

报告导读：

公司一类新药HD获批临床，创新药研发布局有望加速推进。

事件：

公司一类糖尿病新药，DPP-4抑制剂HD获批临床。

评论：

维持增持评级。公司通过开放的研发模式，不断丰富新药研发管线。作为公司第一个DPP-4抑制剂，HD的临床获批，将进一步完善在糖尿病领域的产品布局。公司主业维持较快增长，创新研发不断发力。我们维持-年EPS1.83/2.23/2.62元，目前价位对应年24X，维持增持评级，维持目标价64元。

HD市场前景看好。糖尿病用药是公司的核心业务，DPP-4抑制剂代表性产品西格列汀及其复方制剂年全球销量高达61亿美金，市场空间巨大。年我国新版医保目录调整，纳入了多款DPP-4抑制剂产品，未来国内DPP-4市场有望快速扩容，我们看好HD未来的市场前景。

研发管线不断发丰富。公司近年来通过自身研发与外部合作相结合的方式不断丰富新药储备。在糖尿病领域，公司多款产品如DPP-4、GLP-1、SGLT2及胰岛素在研。未来有望协同发展，满足不同患者临床需求。新药研发端的不断发力，推动公司由优秀的专科药企不断向创新型药企迈进。

核心主业仍保持快速健康发展。公司核心主力品种增长态势良好。阿卡波糖在新版医保目录调整下持续进口替代，百令胶囊调整为气血双补后不断加大基层拓展力度，免疫抑制剂板块在取消用药限制后迎来加速发展，消化领域泮托拉唑口服剂型增长强劲。未来随着研发的持续推进，新品的不断推出将进一步保证公司的可持续发展。

风险提示：新药研发不及预期风险，同类产品进展超预期风险。

绝味食品：休闲卤味龙头布局全国，门店数提升产能扩张助力增长

研究机构：东方证券

核心观点

休闲卤制品市场空间广阔，消费升级趋势下，全国连锁的行业龙头市占率有望提升。年我国休闲卤制品零售额为亿元，预计年行业规模有望达到亿元。城镇化率提升、人均收入增长、线上渠道兴起、情景消费增加等因素有望驱动行业扩容。消费升级趋势下，包装产品和品牌产品增速较高，占比迅速提升。我国休闲卤制品行业集中度偏低，CR5仅21%。我们认为未来消费者将更青睐全国连锁品牌厂商的产品，同时龙头的扩张和渠道下沉将不断挤压小企业的生存空间，行业集中度有望提升。从产业链角度看，上游原材料占成本比重高，鸭副价格波动频繁，但厂商调价和库存周期可部分对冲原料价格波动，在鸭副价格上升时厂商毛利率不会大幅下降。

公司经营模式以加盟为主，门店数量扩张驱动收入增长。绝味加盟店占比90%以上，年门店已遍布全国29个省市，H1门店数达家，基本实现全国化布局。公司定位大众消费，选址贴近社区，主要以散装产品销售为主。公司计划未来每年按照-家新店速度扩张，我们认为门店扩张将成为公司未来收入增长的主要驱动力。此外，门店升级、线上引流、高势能店数量提升等有望带动单店销售额增长，预计单店收入每年有3%-5%的增长。公司产能利用率和产销率偏高，门店扩张带来产能压力，募投项目达产后年将净增产能约4.85万吨，可有效缓解产能不足的问题。

毛利率提升+费用率下降，近年来公司盈利能力不断增强，未来销售净利率有望进一步提升。加盟为主的模式下，公司毛利率偏低，但对费用管控良好。我们认为随着公司定价话语权越来越强、规模效应带来原料成本管控能力增强等有望带动毛利率进一步提升；同时随着公司门店数量增加，规模效应有望发挥，费用率将有所下降，销售净利率仍有提升空间。

财务预测与投资建议

我们预测公司-年EPS分别为1.22、1.58、1.99元，结合可比公司估值，给予公司年31倍PE，对应目标价为48.98元，首次给予买入评级。

风险提示：原材料价格持续上涨风险、门店扩张不达预期风险、食品安全风险。

常熟银行：年度业绩快报：息差大幅提升、业绩保持高增

研究机构：中泰证券

投资要点

年报亮点：1、息差大幅改善，环比上行28bp。2、中收亮眼，保持同比42%的高增速。3、资产质量进一步改善，不良率环比下降9bp。年报不足：负债端存压，存款环比微增0.1%。

投资建议：公司18E、19EPB1.37X/1.22X（农商行1.61X/1.48X）；PE11.04X/9.48X（农商行16.7X/15.49X）。公司发力小微，资产质量持续改善，显示出商业模式的优势，建议积极

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